中密控股-机械密封领先企业_进口替代+出口双驱稳步外拓

　　公司深耕机械密封行业40余年，是我国最早开展密封技术研究的单位之一，是我国机械密封领先企业。机械密封及干气密封作为公司主要产品，营收占比稳定在50%以上。近年来业务布局逐步完善，进一步外拓至橡塑密封及特种阀门领域，2022年营收占比分别达到9.4%、8.2%。公司发展稳健，营收自2017年来稳居国内市场行业第一，营收及利润稳定增长，2023Q1实现营业收入2.87亿元，同比+8.48%，实现净利润0.81亿元，同比+30.65%。公司利润水平稳中有升，2023Q1公司毛利率、净利率分别为54%、28%，相比2020年均提升5.2pct， 2023Q1合同负债为0.56亿元，同比+29.55%，公司在手订单充足。核心控制人持股达22.08%，公司股权架构稳定，助力公司稳健发展。

　　根据公司业务一般将市场划分为增量及存量市场，增量市场随下游新增产能建设外拓，存量市场基于现有产能投放稳健增长。公司采取“通过主机占领终端”的市场策略，以“增”拓“存”，稳健外拓市场空间。

　　从下游来看，多下游产能建设持续助推机械密封市场空间稳步外拓。机械密封下游以炼油、乙烯、管道运输、电力等多下游需求为主。石化领域炼油、乙烯产能随改造及升级需求驱动产能持续外拓，油气运输管道随需求增长建设加快，核电建设加速，核电密封国产化稳步推进。根据我们测算，2025年我国机械密封行业有望增长至69.2亿元，2020-2025年复合增速达5%。

　　机械密封行业分层特点明显，高端市场集中于核电、军工、航空航天领域，我国高端市场市占达25%，过往以进口产品为主。从竞争格局来看，国际龙头约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯凭借技术及布局在全球市占约70%，而中国市场则相对分散，含公司在内的CR5达46.1%，行业集中度仍有较高提升空间。

　　公司逐步完善“大密封”领域布局，持续突破高端产品。从产品品类来看，公司产品主要集中于机械端面密封产品。金属密封作为我国机械密封主流2021年市场份额达57.7%，橡胶密封2021年占比达14.5%。公司积极运用上市公司平台优势，近年来并购优泰科、华阳密封、新地佩尔等细分领域领先公司，完善橡塑密封、特种阀门布局并提升高端密封竞争力，“大密封”格局逐步完善。

　　公司重视技术研发，研发投入及研发费用率稳步提升，由2018年4.23%提升至2023年Q1的6.23%。公司及子公司累计取得授权专利282项，机械密封、橡塑密封及特种阀门领域持续取得技术突破，为公司稳健发展保驾护航。

　　公司多领域客户资源丰富，主要客户为国有大型龙头企业及其下属骨干企业、大型知名民企及国际知名主机厂，如中石化、中石油、中海油、国家管网、西门子、埃利奥特等，核心客户重点项目稳步建设。

　　公司积极开拓海外市场，取得良好效果，2022年实现海外营业收入0.35亿元，同比增长56.65%。借力“一带一路”开拓国际市场，深化与终端用户的沟通合作。2022年公司组建海外市场本土化销售团队，国际业务订单创新高超1亿元，海外市场持续突破。